十年前，A股市场因杠杆资金疯狂涌入，造就了波澜壮阔的“杠杆牛”，上证指数一度攀上5178点高峰。但潮水退去，市场的剧烈回调也让投资者刻骨铭心。如今，十年已过，当下A股杠杆水平究竟处于何种状态？我们对场内外杠杆情况进行了深入调查与数据梳理。
场内杠杆稳健可控，交易活跃但风险低
自8月11日起，A股融资余额已连续9个交易日突破2万亿，彰显出杠杆资金交易热情高涨。不过，从整体数据来看，当前A股场内杠杆水平保持稳定，风险处于可控范围，主要通过以下三大核心指标体现：
1. 融资余额占比合理：回顾2014年至今，融资余额占流通市值比例最高曾达4.72%，最低为1.74%。今年7月以来，该比例始终在2.23%至2.35%间波动，不仅远低于历史峰值，还处于合理区间，表明市场未出现过度杠杆化现象，杠杆风险较低。
2. 成交占比处于中枢：融资买入额占A股成交额比重多数时间在6%-9%，行情火爆时会突破9%甚至10%。从更长时间跨度看，历史最高值为19.26%，而当前数值远低于此，处于历史中枢水平，意味着当前杠杆资金交易活跃但未过度投机，市场交易结构较为健康。
3. 担保比例维持高位：维持担保比例是衡量杠杆资金安全性的关键，警戒线一般设为140%。截至8月21日，市场平均维持担保比例达286.80%，7月以来一直稳定在270%以上且呈上升趋势，处于安全水平。
场外杠杆规模萎缩，监管趋严下现新动向
与场内杠杆不同，场外杠杆具有非标准化、非公开化及缺乏统一监管的特点，其真实规模难以精准掌握。但通过多方面观察，当前场外杠杆整体呈现规模萎缩、监管趋严态势，不过也出现了一些结构性变化。
1. 场外期权咨询量上升：如今，纯粹的场外配资行为已不多见，且属于违法。但近期部分风险偏好高的投资者开始咨询场外期权产品。场外期权杠杆率高，个人投资者直接参与不合规。投资者需通过认购私募基金等机构通道间接参与。近期私募机构反馈，咨询场外期权的客户增多，对看涨结构兴趣浓厚，“香草”结构尤其受欢迎。不过，场外期权市场存在合规风险与兑付问题，监管打击力度加大，业务规模增长受限。
2. 信贷资金入市现苗头：信贷资金入市是场外杠杆形式之一。虽无官方数据表明7、8月有大量信贷资金流入股市，但从金融数据及银行举措可推测，股市向好时，有信贷资金试图违规入市。8月超十家银行禁止信用卡资金炒股并升级风控。但数据测算显示，信贷资金入市实际规模有限，7月住户短期贷款环比减少，按相关比例测算，场外配资实际规模可能远低于理论值。
3. 整体活跃程度偏低：因场外杠杆缺乏官方统计，可通过间接指标判断。从资金流向看，委托贷款数据负增长，信托贷款虽有增长但结合整体环境，规模增长有限。从市场行为看，8月A股成交额与场内融资余额增长一致，场外杠杆对成交量贡献小。从市场情绪看，配资相关关键词搜索指数显示，当前民间配资需求弱，场外杠杆整体活跃程度不高。
